建议政府收购南北大道公司献议报告

建议政府收购南北大道公司献议报告

A) 南北大道公司股东结构

根据2007的年常年报告，南北大道公司 (PLUS) 的主要股东如下：

马友乃德集团有限公司是国库控股有限公司的独资子公司，加上同属政府机构的公积金局和国库控股所拥有的股份，目前政府在南北大道公司拥有74%股权。

假设政府机构在南北大道公司拥有的股权结构维持不变以及PLUS没有额外发出新股股或从债券转换增加新股，,那么在公开市场自由浮动的股票约为1,297,514,414 (总计13亿股) 。

B) 收购价格

下图为南北大道公司于2002年7月19日至2009年2月6日的收盘股价表：

根据过去8年的闭市股价记录，南北大道公司的最高收盘价从不高过3令吉40仙 。假设献议收购所有在公开市场自由浮动股票的价位为每股3令吉50仙至4令吉，那么收购总额为45亿5千万至52亿令吉之间。该收购价格比南北大道公司在2009年2月10日收盘时报的2令吉90仙高出21至38％,甚至比南北大道公司过去8年来的最高收盘价高出3至18％。

南北大道公司在公开市场的剩余股份一旦全被收购，它将因为不符合交易所的上市要求而除牌。一旦完成收购，南北大道公司 90 ％的股份将归政府拥有，公众则通过公积金局持有另外10 ％的股份。

C) 收购的理由

1.优渥回酬，避免“疏漏”

根据最近公开的大道合约，有不少看法指责合约只对特许经营者有利。一旦完成收购，政府和公积金局将是最终受益者。相关的股息收入或均分收入可作为政府行政开销。

南北大道公司2004至2007年的税前盈利是42亿6千万令吉，扣除赔偿后则是20亿800万。根据媒体报道，南北大道的总建筑成本是59亿4千万令吉。简单来说，假如违约的赔偿金一起计算在内，南北大道路费的回酬是71 ％（税前盈利除总建筑成本），扣除违约的赔偿后还可取得35 ％回酬，平均每年的回酬为17.75 ％ 或在扣除违约的赔偿后，过去4年也取得平均每年8.7 ％回酬 。

南北大道公司的股本回报分析显示，这门生意是可行的，因为扣除大道赔偿前的股本回报率是22 ％至24 ％ ，而扣除大道收费赔偿后也有10 ％至13 ％股本回报率。

南北大道合约的各项条件和赔偿机制让该公司能取得保证盈利，因此收购剩余的股份并不会为政府带来不利。此外，南北大道公司目前有25％的少数股东，在做任何重大决定之前，公司都必须考虑和照顾这些少数股东的利益。

2．可减少甚至取消每3年调涨收费的要求

现有的大道经营合约是在1988年签署，有效期为50年，除非有关当局获得延长，否则合约将在2038年终止。目前的过路收费率定为每公里14.96仙，到了2038年预计会增加一倍，达到每公里29.16仙。

由于南北大道公司乃上市公司，而且有部分少数股东，因此取消或减少过路费会引起一些问题。另外，南北大道公司也预定在今年1月调涨过路费，如果不调涨预定的路费，政府将需要赔偿约1亿8千万令吉。

然而，只要完成收购行动，政府和公积金局就是南北大道公司唯一的两个股东。这表示，它们可全权决定减少或取消每3年调涨大道收费的措施。在财务方面，南北大道公司2004至2007财政年的盈亏报告清楚标明，即使扣除政府不批准涨价而作出的赔偿总额后，南北大道公司每年已赚取4亿至6亿令吉的盈利。而公司在同期的流动现金，不包括政府赔偿金每年也高达11亿至14亿令吉。

这清楚显示，如果政府和公积金局接管及拥有南北大道公司，在财务及法律上都增強取消过路费调涨的可能性。即使有任何的调涨，也不需遵照合约所规定的调率。

3．赔偿南北大道公司的数项方法

最新的季度报告显示，截至2008年9月30日，政府尚欠南北大道公司17亿令吉。要缴淸这笔欠债，政府有以下几种选择：

· 将17亿令吉用来削减债务，从而减少利息成本，省下的利息成本可用来减少债务。若以公司2008年9月30日的财务状况来计算，每年的利息大约是6 ％ 。如果用这笔钱來缴付债务，就可省下1亿500万令吉的利息。

· 将17亿令吉分发给南北大道公司的股东。若以股息或资本偿还的方式分发，在新的股权结构下，政府将可得到15亿令吉，公积金局则获得2亿令吉。假设献议收购价格是每股3令吉50仙，政府通过上述方式所获得的股息，有助降低其收购成本至30亿2千万令吉 (RM4.55billion – RM1.53billion)，而剩下的1亿7千万令吉可以分发给公积金局的会员。

4．未来或减少过路费的可能性

截至2008年9月30日，南北大道公司的长期负债额为94亿令吉，2007年财政年宣布的股息是7亿令吉。我们以2008年9月30日的财务报告为准，假设每年宣布及收到的股息是7亿令吉，如果将这笔钱用來偿还债务，那么南北大道公司将可在14年缴淸这笔长期债务。此外，公司同年的财务报告也显示拥有20亿令吉及等值的资金而流动负债则只达1亿3千万，因此要进行(还清)短期借貸不会有大问题。

随着减少贷款，根据2007年的财务数据，公司每年可撙节出4亿5千400万令吉。这有助降低南北大道公司的运营成本，所以减少过路费是有可能落实的。

5．惠民亲民措施更易落实

由于至于政府和公积金局两个股东，因此决策速度更快，更能实行新措施以协助人民：

a)设定最低抵押金，为每部车子提供精明通行器和一触即通卡。

我们预计每个附有一触即通卡的精明通行器的成本是75令吉，而抵押金是20令吉，提供精明通行器的初始成本可能较高，但若分阶段进行反将减轻公司的压力与此同时，此措施也能减少公司的人资成本及开支如工作场所冷氣设备、收銀机等，然后把相关的工作人员转移其他部门，例如在休息站设立加额柜台，或处理行政工作。长远來看，提供精明通行器有利公司的盈收.

如果有1千500万辆车子注册上路，如果每辆车子平均每月保持着50令吉余额，这意味着南北大道公司每年预先收取的现金总额为7亿5千万令吉 ！ 这不仅能改善公司的流动现金，若以3％年利率计算，南北大道公司每月还能赚取月180万令吉的存息.

b）白天非繁忙时段提供折扣优惠

南北大道公司于2009年1月1日宣布了一系列的优惠配套，其中包括佳节期间非繁忙时段，以及午夜至清晨7时行车可享有10 ％+10 ％的过路费折扣。电子付费频用者则享有5 ％的回扣。提供上述优惠的高速公路包括南北大道（NSE）、新巴生河流域大道（NKVE）、联邦大道第二阶段（FH-R2），芙波大道（SPDH）以及宜利大道（ELITE）。根据亚欧美证券银行的计算，这些优惠的影响微乎其微，因为只为期两年期间，总收入( 盈利) 损失约4千万, 其中 5 ％的回扣将转化为每年只是260万的“收入损失”。

因此，在接管南北大道公司后为表善意，政府可以提供各项折扣优惠，或提供更多的奖励措施，以控制佳节期间的车流量。目前午夜行驶的路费优惠并不足够，而且还引起许多健康和安全问题的议论。

c）设立更多有效运作的精明卡车道及阅读器

目前，精明通行器或精明卡（smart tag）已在所有高速大道通用，但却经常发生精明卡阅读器在交通繁忙时段出现故障而导致大排长龙，让用户大吐苦水。因此，公司应拨出一笔资金，加固阅读器及精明卡车道的效率，以期达到新加坡和伦敦系统的稳定性，车子在无需减速情况下供阅读器扫读。

我们一直都以大马来西亚的科技进步感到自豪，因此，这类问题不应产生，更何况精明卡是我国所有高速大道指定的通行卡。

总结:

总而言之，若政府收购南北大道公司，通过制定利民政策和措施，将能减低人民的负担，政府也无需承担额外的合约赔偿开销。从政治角度来看，此举可以使大道营运透明化，同时减少合约中的偏袒条件。